嘉华股份管理层年龄大，毛利率下滑，员工结构或难符科技名号

正文:称重金融研究员李力

日前，控股发布公告称，董事长兼法定代表人朱于2022年6月5日因病去世，享年58岁为了一个企业的稳定，管理层的年龄和身体状况也是一个非常重要的考虑因素在IPO企业中，管理层年龄偏大的情况很少可是，最近参加会议的一家企业也有这种情况

山东嘉华生物科技股份有限公司拟在上交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券，将于6月9日上会本次公开发行新股数量不超过4，114万股，不低于发行后公司总股本的25%，发行后总股本不超过16，455万股拟投资3.91亿元用于高端大豆蛋白生产基地建设项目和东厂区2万吨分离蛋白扩建项目家化的生物产品比较单一，主要是大豆蛋白

家化股份历史沿革变化较大，管理层年龄偏大，产业集中度高，产品单一，出口比重高，原材料直接影响大，毛利率不断下降，管理人员远远超过R&D和销售人员的总和，被贴上技术或者难度的标签，报告期内获得补贴2.58亿元，但大量分红募集上亿元。

公司历史变化很大，管理层也比较老。

嘉华股份前身为山东阿华保健品有限公司，成立于2000年12月8日，2009年4月10日变更为山东嘉华保健品股份有限公司，2021年1月18日更名为山东嘉华生物科技股份有限公司。

前身阿华股份有限公司是东阿阿胶集团以原莘县绿源蛋白厂资产为主要投资资产设立的日前，阿华公司原属东阿阿胶集团99%，东阿集团印刷厂1%日前，华润东阿持有公司99%的股权，东阿金篮持有公司1%的股权2008年9月，因处置非核心资产，国有股东华润东阿，东阿金篮拟转让所持阿华全部有限股权华润东阿，东阿金篮已在北京产权交易所公开挂牌转让上述股份，挂牌价为3，316.49万元由于公告期内未征集到符合条件的意向受让方，转让方三次调整交易价格，最后一次挂牌价为2417.72万元最终，新嘉华集团收购了全部股份日前，新嘉华集团召开股东会，同意将其持有的阿华有限100%股份转让给嘉华投资，赵晓敏等32名新股东

持有公司5%以上股份的股东为吴洪祥，嘉华，李广庆，贾辉，黄瑞华，高，持股比例分别为23.50%，7.58%，5.82%，5.71%，5.55%，5.54%公司无控股股东，实际控制人为吴洪祥，黄瑞华，，李光庆，贾辉，高实际控制人及其近亲属持有公司57.91%的股份，通过签署《一致行动协议》和《补充协议》共同控制公司由于共同控制人数量较多，存在实际控制人在重大事件发生时无法迅速达成共识的风险，从而影响公司的决策效率

从公司董事会来看，家化董事会成员年龄较大，多为20世纪60年代出生，其中黄瑞华，女，1958年出生，高中学历，现已退休，吴红香，1967年出生，拥有澳大利亚永久居留权1986年1月至1996年1月，她在山东省对外经济贸易委员会工作，担任主任科员贾辉生于1966年，现年55岁，高生于1964年，现年57岁从实际控制人来看，一般在54—57岁之间，甚至已经退休

再看公司的股权变化，嘉华股份的前身阿华有限，从成立到现在一直在不断变化，从国有控股到在产权交易所挂牌转让，从法人控股到转让到自然人控股曾经持股的自然人在2015年12月25日高达45人

自2016年8月16日起，公司在新三板挂牌公开转让证券简称嘉华股份，证券代码838891，自2019年2月25日起终止上市新三板期间，公司进行了一次配股日前，公司以6.50元/股发行341万股，募集资金2216.5万元，用于投资建设嘉华新蛋白五车间项目

日前，公司股东吴洪祥，黄瑞华，，李广庆，贾辉，高，田峰分别持有公司374.25万股，150.31万股，110.25万股，102.7万股，90.98万股，88.25万股，18.26万股闵家华本次转让公司股份属于提交首次公开发行股票申请前12个月内的公司持股定价基于公司2019年净利润，市盈率约为18.86倍

家化只有一家全资子公司，即青岛新家化2020年和2021年1—6月营业收入分别为7192.88万元和6172.99万元，净利润分别为—49.95万元和—29.84万元，持续亏损

产业集中度高，产品单一，出口比重高。

截至2020年底，我国大豆蛋白主要生产企业近20家，实际产能约60万吨，80%以上的产能在山东省，呈现明显的产业集聚现象2020年国内大豆蛋白生产企业实际销量约40万吨，其中国内销量约22万吨，出口量约18万吨行业前四大生产商王禹生态，临猗山松，宇信生物，家化股份占总市场份额的60%以上，行业集中度较高头部企业均位于山东省内，也表现出区域集中度

报告期内，公司营业收入分别为8.284亿元，8.699亿元，9.685亿元和6.302亿元，扣非归母净利润分别为6，847.68万元，6，962.20万元，6，693.34万元和3，827.59万元公司业绩受大豆蛋白，大豆油，大豆膳食纤维等主要产品的市场需求和主要原材料价格波动影响较大

报告期内，公司出口销售额分别为3.627亿元，3.430亿元，3.778亿元和2.404亿元，分别占当期主营业务收入的43.92%，39.52%，39.11%和38.30%公司享受的出口退税分别为4089.47万元，3210.65万元，4001.78万元和2434.3万元，分别占当期主营业务收入的4.95%，3.70%，4.14%和3.88%

报告期内，嘉华股份主营业务收入由大豆蛋白构成，占比超过70%，而2020年公司大豆蛋白产能利用率仅为80.75%公司解释2020年2月停工天数较多，当年公司新增产能主要为大豆丝蛋白产品，为公司新产品2020年，由于生产设备投产和疫情蔓延，该产品产能利用率较低

各报告期末，嘉华股份应收账款账面价值分别为5，043.23万元，4，909.20万元，3，922.54万元和6，738.13万元，占流动资产总额的比例分别为20.29%，21.35%，14.27%和18.16%应收账款的账龄主要在一年以内2018年，2019年，2020年和2021年6月末账龄在一年以内的应收账款占比分别为99.88%，99.87%，98.71%和99.25%各报告期末，公司客户应收账款余额前五名分别占应收账款余额的46.79%，51.95%，62.64%和53.58%，集中度较高

直接原材料影响很大，毛利率一直在下降。

家化股份生产的主要原料是非转基因大豆，主要能源是蒸汽和电力报告期内，公司非转基因大豆采购金额分别为4.703亿元，4.829亿元，5.992亿元和4.685亿元，分别占各期采购总额的74.54%，72.73%，77.37%和79.47%非转基因大豆价格在气候，自然灾害，全球供求，政策调控，传染病疫情等综合影响下波动2020年均价会上涨，2021年上半年均价会保持相对高位报告期内，公司蒸汽和电力采购金额分别为12420万元，13330万元，12030万元和6672.48万元，分别占各期采购总额的19.68%，20.07%，15.53%和11.32%

转基因大豆是指人工将具有特殊抗性的基因导入大豆基因组，使其表现出相应的抗性的大豆，主要用于加工大豆油基于食品安全的考虑，中国对转基因大豆采取了谨慎的态度，没有批准转基因大豆的种植嘉华大豆蛋白，大豆油等客户都明确表示，原料必须是非转基因大豆

报告期内，公司主营业务成本主要由各产品的直接材料成本，直接人工成本，制造成本和可抵扣税款构成其中，直接材料占公司主营业务成本的70%以上，主要包括原材料成本，辅助材料成本和包装材料

各报告期末，嘉华存货账面价值分别为10，950万元，9，449.84万元，9，264.52万元和16，680万元，由原料，库存商品和发出商品组成，其中原料主要为大豆，库存商品和发出商品主要为大豆蛋白和低温食用豆粕。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为17.98%，17.44%，13.98%，12.60%，呈下降趋势公司产品的毛利率受宏观经济，行业竞争，原材料价格波动，自身产品结构变化等多种因素影响未来如果出现宏观经济波动，国内外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，公司未能有效转移相应成本，未能及时调整公司产品结构等情况，公司产品的毛利率可能会降低，这将直接影响公司盈利能力的稳定性

管理人员远远超过R&D和销售人员的总和，被贴上科技或者困难的标签。

该公司声称其掌握的核心技术有:低变性，低脂肪，低残留溶解性和低温食用豆粕加工技术，高产，高效，多功能大豆蛋白加工技术，大豆蛋白加工关键技术:大豆膳食纤维加工技术:胚芽高值综合利用技术及关键设备创新与改进研究但该公司仅有一种复合大豆浓缩蛋白和一种豆脐茶的制备工艺两项发明专利，原所有权人为新嘉华集团2010年8月公司吸收合并新嘉华集团时，相应无形资产的所有权由公司继承但这两个项目是2007年和2008年拿到的，之后的十四年没有产生发明专利公司关联方嘉华外贸将其合法持有的7个注册商标无偿转让给公司

招股书显示，截至2021年6月30日，嘉华股份拥有53名R&D技术人员，涵盖生物科学，油脂工程，食品工程，电气自动化，食品营养等专业公司的核心人员分别是，文社，王和王阳

公司R&D费用分别为588.52万元，989.46万元，842.22万元和1040.29万元，主要由材料费用和员工工资构成，远小于管理费用相比之下，报告期各期扣除维护费后，嘉华股份的管理费用分别为1718.32万元，1865.49万元，2017.88万元和1063.60万元，分别占营业收入的2.07%，2.14%，2.08%和1.69%，金额有所增加

从主要管理人员薪酬看，董报告期税前薪酬分别为450.51万元，476.14万元，582.11万元和226.92万元18个董事扣除3个独立董事，平均年薪30万这和公司各类员工的平均工资形成了很大的反差

就嘉华股份的人员构成而言，行政管理人员109人，超过了R&D，技术和销售人员的总数，而生产人员409人，高达65.65%，中专及以下学历比例超过70%，为71.75%是纯劳动密集型企业，公司部分员工没有缴纳社会保险和住房公积金

从各类员工的平均工资来看，R&D和技术人员与生产人员基本相同，远远低于行政人员和销售人员。

公司表示，坚持以科技促发展，不断加快产品研发成果转化和提高产品技术含量，持续进行大豆深加工产品的研发，立志成为大豆深加工企业，因此公司名称被冠以科技二字但从公司的员工结构和薪酬来看，很难体现公司科技的相应内容

经销商退出率高，五大供应商质量堪忧。

2019年，嘉华股份退出分销的客户数占上年分销的39.20%，退出分销的客户销售金额占上年分销收入的16.91%，2020年退出分销的客户数量占上年分销的39.45%，退出分销的客户销售金额占上年分销收入的16.35%2021年1—6月，退出分销的客户数量占上年分销的33.33%，退出分销的客户销售金额占上年分销收入的9.64%总体会保持在33—40%的比例，金额会在两位数附近

河南农佳粮油有限公司为公司2020年第五大客户，向公司采购3201.8万元，占当年总收入的3.31%其公开资料显示，农佳粮油成立于2014年自成立以来，参与人数为0

同样的情况也出现在供应商中2021年1—6月绥化龙井粮贸有限公司为公司第一大供应商2014年成立，注册资金只有100万，参与人数至今为零查了一下，其2020年全年营收仅为2433.72万元，而2021年1—6月向公司销售4087.42万元，占公司采购总额的6.93%

海伦市茂发居粮食经销有限公司长期为公司第一大供应商，成立于2017年至今参与人数为0，注册资金仅为50万元报告期内，其对公司的销售额分别为5，489.89万元，4，524.06万元，0万元和2，325.36万元，占公司当年采购额的8.70%，6.81%，0%和3.94%

同样，五大连池市豪达粮油有限公司，嫩江常升经贸有限公司，海伦宏源粮食经销有限公司等五大供应商，甚至海伦兆威粮食经销有限公司也于2021年6月3日注销2020年还向公司出售了2822.17万元，占当年购买嘉华股份总额的3.64%在这种情况下，嘉华股份的供应商质量可能难以承受

乖宝宠物的主营业务是研发，生产和销售宠物食品它与公司一起位于聊城市2014年起，双方开始合作2018年，公司成功推出宠物食品用新产品582大豆分离蛋白自2020年11月王凤荣同时担任公司和乖宝宝宠物的独立董事后，双方自此形成关联关系2021年1—6月，公司主要向乖宝宠物销售宠物食品用大豆分离蛋白582这种大豆蛋白的主要客户是上海福贝宠物用品有限公司，销售额低于福贝宠物，但单价也有利于福贝宠物

报告期内，粮油为持有公司5%以下股份的股东邵实际控制的企业，向公司购买大豆油产品此外，报告期内粮油实际控制人邵向高，，贾辉及其控制的金发放大额借款，借款主要用于偿还粮油的银行借款报告期内，嘉华康粮油销售大豆油金额分别为644.36万元，346.14万元，189.54万元，0元销售金额占当期营业收入比例较小，上期无交易

报告期内获得补贴2.58亿元，但大量分红募集上亿元。

从嘉华股份的现金流来看，其投资活动产生的现金流一直为负2019年有多达7429.39万元的集资活动流出在本报告所述期间，总体现金流波动转为负值

各报告期末，公司短期借款分别为6，200万元，6，000万元，7，000万元和7，000万元，分别占流动负债的27.98%，39.28%，46.82%和31.76%，主要是报告期内公司大量资金用于厂房扩建升级和生产设备采购。

各报告期末，家化应付职工薪酬分别为557.74万元，620.45万元，639.38万元和517.86万元，占各报告期末流动负债的比例分别为2.52%，4.06%，4.28%和2.35%看起来不多，但家化股份两类员工平均工资在6万元和10万元左右折算下来，欠薪数额不低，100人左右本公司的其他应付款为应付股利和其他应付款2018年末，公司其他应付款余额为6，547.38万元，主要系计提未支付股利6，170.50万元

报告期内，递延收入收到与公司资产相关的政府补助各期末公司递延收入分别为6，030.78万元，6，001.29万元，6，802.96万元和6，981.13万元，合计2.582亿元，各期末非流动负债占比分别为71.53%，88.24%，73.84%，74.78%

2018年，2019年，2020年和2021年6月末，公司货币资金余额分别为6470.26万元，7004.37万元，1.157亿元和8297.61万元，分别占流动资产的26.03%，30.46%和42.07%。

截至2021年6月30日，公司无形资产全部为土地使用权，其中抵押给银行贷款的土地面积约占总土地面积的75.13%，公司固定资产中的主要生产车间及其他建筑物抵押为银行贷款，抵押财产账面价值约占固定资产账面价值的29.06%一旦发生贷款逾期或其他约定的实现抵押权的情形，将对公司的生产经营产生重大影响各报告期末，公司资产负债率分别为55.95%，41.22%，38.32%和42.20%，同行业上市公司平均资产负债率分别为43.43%，42.85%和42.60%

家化本次募投项目中高端大豆蛋白生产基地建设项目流动资金8，140万元，占募投金额的17.96%，东厂2万吨分离蛋白生产扩建项目流动资金2，592万元，占募投金额的15.00%两者合计金额为1.07亿元对比2018年的分红拨备和公司的货币余额，可能不需要补充1亿元以上的资本金

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