2022年4月通胀数据点评：PPI同比涨幅如期回落疫情持续之下CPI同比

事件:

2022年4月CPI同比+2.1%，环比+0.6%，环比+0.4%，核心CPI同比+0.9%，环比+0.1%。PPI同比+8.0%，环比+0.6%，PPIRM同比+10.8%，环比+1.3%。

核心观点:

随着国内疫情的持续和国际大宗商品价格的上涨，4月份CPI环比季节性上涨，同比继续上涨:

2022年4月CPI环比+0.4%，强于近五年-0.25%的历史均值，呈现出超季节性上涨的特征。核心CPI环比+0.1%，弱于近五年+0.18%的历史均值。和核心CPI分别强于和弱于季节性，主要是因为本月CPI的环比上涨是由食品和能源价格的超季节性上涨推动的。一方面，食品价格总体呈跨季节上涨趋势是因为疫情期间的遏制政策和能源价格上涨导致物流成本上升，推高了部分食品价格；另一方面是由于居民的存量需求短期增加。非食品类商品正在以超季节性的方式上涨，这主要是由生活必需品和服务的超季节性上涨以及能源价格上涨下的交通和通信价格的超季节性上涨所推动的。2022年4月，CPI同比+2.1%，与上月相比+0.60PCTS，略高于市场预期的+2.0%，主要受食品项目推动。4月份猪肉价格环比上涨，叠加去年同期较低的价格基数，使得猪肉价格对CPI的拖累明显减弱。此外，新鲜蔬菜、鸡蛋、新鲜水果、牛肉和粮食同比增长，与猪肉一起推高了本月CPI同比食品项目，削弱了CPI同比拖累。

疫情防控导致的物流受阻、囤积商品需求增加以及地缘政治冲突下的国际能源价格高企，是2022年4月CPI超季节性上涨和同比上涨的主要原因。剔除食品和能源后，4月份核心CPI弱于季节性，同比增长+0.9%，与上月相比为-0.2PCTS，保持相对稳定。

展望未来:1。预计猪价对CPI食品项的同比拖累将继续减弱。2.物流有所改善，蔬菜、鲜果等食品同比涨幅有望下降。

3.地缘政治冲突仍在继续，预计能源价格将继续高位震荡，这将继续推高CPI。整体来看，随着猪肉价格对食品项目的拖累逐渐减弱，5-6月CPI翘尾因素逐渐上升，国内疫情防控效果和地缘政治冲突变化是决定未来几个月CPI是否继续超预期的关键因素。未来几个月，CPI同比将继续上涨，但同比涨幅在3%以上，不太可能制约货币政策。

PPI环比上涨结束了3个月的上涨趋势，出现了下降。由于物价上涨，同比涨幅继续下降:

2022年4月PPI同比+8.0%，环比-0.3PCTS，略高于+7.8%的市场预期。2022年4月，国内煤钢价格相对稳定，国际油价受地缘政治突发事件影响继续高位震荡。其中，煤炭和石油价格由于去年基数较低，同比涨幅较大。

从上下游来看，下游行业成本压力较上月有所减缓，但较上年仍较大。4月份，保供稳价政策发挥了一定作用:石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业PPI逐月回落。同比来看，在调查的40个工业大类中，价格涨幅回落的有22个，比上月增加1个。展望后市，我们认为，在翘尾因素的基础上，PPI将继续同比下降。随着短期干扰因素的消退，下降的速度可能会比前几个月更快。

目前基本情况是地缘政治冲突持续，国际大宗商品价格高位震荡，国内疫情从5月份开始出现转机。预计5月份CPI约+2.2%，PPI约+7.0%。

1.在国内疫情持续、国际大宗商品价格上涨的情况下，4月份CPI出现超季节性上涨，同比继续上涨。2022年4月CPI环比+0.4%，强于近5年同期-0.25%的历史均值，呈现超季节性上涨特征。扣除食品和能源后，4月核心CPI环比+0.1%，弱于过去5年+0.18%的历史均值。和核心CPI分别强于和弱于季节性，主要是因为本月CPI的环比上涨是由食品和能源价格的超季节性上涨推动的。具体来说:1。CPI食品类环比+0.9%，强于过去5年-1.6%的平均值。由于鲜菜上市量增加，4月份鲜菜价格下降，CPI鲜菜环比录得-3.5%。但这一环比降幅较往年4月并不强劲，低于最近5年4月CPI鲜菜平均环比降幅的6.35个百分点，导致CPI环比降幅较小。4月份，由于生猪产能逐步调整和中央冻猪肉储备收储工作的开展，猪肉价格环比转涨，CPI猪肉项环比录得+1.5%，高于4月份前五年-5.12%的平均值，带动CPI超季节性上行。此外，4月粮食(4月+0.7%，5年均值+0.12%)、食用油(4月+0.5%，5年均值0)、牛肉(4月+0.3%，5年均值-0.52%)、水产品(4月+1.2%，5年均值)整体来看，4月食品价格总体呈跨季节上涨趋势。我们认为这一方面是由于疫情期间的遏制政策以及能源价格上涨下的物流成本上升推高了部分食品价格，另一方面是由于居民囤积需求短期增加。2月和4月，CPI中的非食品项目环比+0.2%，强于过去五年历史平均水平的+0.1%。跨季节上涨趋势主要是由交通和通信价格的跨季节上涨趋势以及能源价格上涨导致的日用品和服务的跨季节上涨趋势推动的。其中，4月份，汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%，推动CPI车用燃油环比上涨+2.7%，超过最近5年4月份-1.46%的平均水平。

2022年4月CPI同比+2.1%，环比+0.60PCTS，略高于市场预期的+2.0%。食品和非食品方面，食品项目同比+1.9%，与上月相比+3.4PCTS，非食品项目同比+2.20%，与上月持平。食品推高了4月份的CPI。具体来看，4月份，猪肉价格环比上涨，叠加去年同期较低的价格基数，使得猪肉价格同比创下-33.3%的纪录，与上月相比上涨+8.1个百分点，明显削弱了同比对CPI的拖累。此外，鲜菜、鸡蛋(同比+12.1%，上月+7.0%)、鲜果(同比+14.1%，上月+4.3%)、牛肉(同比+0.8%，上月0%)、粮食(同比+2.7%，上月+2.0%)同比上涨。在非食品方面，汽车燃料同比增长28.4%，而上个月同比增长4.3%。汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨29.0%、31.7%和26.9%。受疫情影响，旅游价格涨势放缓，CPI旅游项目录得+2.4%，较上月-3.8厘。

总体来看，2022年4月份，CPI环比呈现超季节性上涨趋势，同比继续上涨。前者主要由食品和能源价格的超季节性上涨趋势推动，后者主要是由于猪肉价格同比对CPI的拖累减弱，其他食品项目如鲜菜、鸡蛋和鲜果价格同比继续上涨。疫情防控导致的物流受阻、囤积商品需求增加以及地缘政治冲突下的国际能源价格高企，是2022年4月CPI超季节性上涨和同比上涨的主要原因。4月份，整车货运量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数、公共物流园区吞吐量指数均出现环比至同月大幅下降，表明4月份全国物流较3月份和去年同期受阻程度更大。4月份原油价格高位震荡，叠加去年的低基数，价格同比依然较高。剔除食品和能源后，4月份核心CPI弱于季节性，同比增长+0.9%，与上月相比为-0.2PCTS，保持相对稳定。

展望未来:1。预计猪价对CPI食品项的同比拖累将继续减弱。4月份，猪肉价格已经呈现环比上涨趋势，从5月初开始持续上涨。结合目前仍低于历史价格的猪肉价格和连续9个月能繁母猪存栏量变化率为负的情况，猪肉价格短期可能出现波动，但即使下行，幅度也有限。去年4-10月，猪价逐月下行，4-6月月度跌幅为-14.0%-15.6%。猪价下行空间有限，叠加去年4-10月猪价基数持续下降，后续猪价对CPI的拖累将继续同比走弱，5-6月走弱幅度可能更大。2.物流有所改善，蔬菜、鲜果等食品同比涨幅有望下降。5月份疫情仍在持续，但与4月份相比情况有所好转。随着各项叠加物流保障措施的出台，预计物流拥堵对鲜菜、水果等食品价格的影响将弱于4月份。整车货流指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数、公共物流园区吞吐量指数等高频数据显示，4月中下旬以来，物流持续改善。由于前期价格已经上涨不少，预计价格同比将保持相对高位，但涨幅预计会有所下降。3.地缘政治冲突仍在继续，预计能源价格将继续高位震荡，这将继续推高CPI。

综合来看，随着5-6月猪肉价格对食品项目的拖累逐渐减弱，CPI翘尾因素逐渐上升，国内疫情防控效果和地缘政治冲突的变化是决定未来几个月CPI是否继续超预期的关键因素。未来几个月，CPI同比将继续上涨，但同比涨幅在3%以上，不太可能制约货币政策。

2.PPI环比涨幅结束了连续3个月的上涨趋势，出现回落。由于物价上涨，同比涨幅继续下降。2022年4月PPI同比+8.0%，环比-0.3PCTS，略高于市场预期的+7.8%，环比+0.6%，环比-0.5PCTS。

2022年4月PPIRM同比+10.8%，环比+0.1PCTS，环比+1.3%，与上月持平。

2022年4月，国内煤钢价格相对稳定，国际油价受地缘政治突发事件影响继续高位震荡。其中，煤炭和石油价格由于去年基数较低，同比涨幅较大。分上下游看，2022年4月PPI采矿业同比+38.3%，环比+0.3PCTS，PPI原材料行业同比+17.4%，环比+0.7PCTS，PPI加工行业同比+4.8%，环比-0.9PCTS。环比来看，上游行业与下游行业PPI涨幅之差有所收窄。同比来看，上游行业PPI涨幅与下游行业PPI涨幅之差继续扩大，下游行业成本压力环比有所放缓，但仍较大。4月份，保供应、稳价格政策发挥了一定作用:石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业增速分别回落4.4、0.4、12.9和1.9个百分点。同比来看，在调查的40个工业大类中，价格涨幅回落的有22个，比上月增加1个。

地缘政治冲突持续，国际大宗商品价格高位震荡，国内疫情从5月份开始出现转机。展望后市，我们认为，在翘尾因素的基础上，PPI将继续同比下降。随着短期干扰因素的消退，下降的速度可能会比前几个月更快。

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