研产销一体化竞争优势明显三生制药等老牌药企构建牢固价值壁垒

如今，医药市场的主要逻辑已经回归到了医药研发的本质，那就是真正将产品商业化，解决未被满足的临床需求。

这也是三生制药，先声夺人，乌纳康等商业实力雄厚的老牌药企的竞争壁垒。

老牌药企转型的利器:研，产，销一体化的竞争优势

2022年港股医药板块分化:三生制药，先声药业，优纳康等老牌药企领涨，生物科技近九成下跌。

背后的原因是市场对药企的商业化要求越来越高，这是具有研，产，销一体化竞争优势的老牌药企的实力。

毕竟老牌药企在行业内打拼十几年，积累了丰富的经营经验和充足的现金流，可以反哺创新药的研发和产业化例如，三生制药已布局33个在研产品和CDMO业务，以增加收入规模

利用这一点，老牌药企创新转型成功的概率大于挣扎求生的生物科技，向生物制药转型。

事实上，无论是寻求创新和转型，还是创造R&D，生产和营销的一体化竞争优势，这一切的基石都在于老牌制药公司强大的产品落地能力。

老牌制药公司加速商业化，巩固销售基础。

老牌药企销售端的实力体现在保持仿制药销售稳定，不断提升创新药收入占比，多元化战略布局实现稳定增长。

目前，创新药收入在先声夺人的占比已提升至65.4%，创新药在Unacon的销售也贡献了一半以上的收入，三生制药以多元化业务实现稳健增长，总营收从2018年的45.84亿元增长至2021年的63.82亿元，同期归母净利润从12.77亿元增长至16.51亿元。

三家老牌药企的销售布局策略也各不相同。

例如，simcere和Unacon都选择了模仿和创新相结合的方式实现转型:保持传统仿制药的稳定增长，以首仿/二仿为重点拓展仿制药管道，通过积极参与集中采购加速增量收入，布局差异化创新药管道。

三生制药选择多元业务齐发力，不仅稳固了模仿与创造相结合的战略，还布局了医美消费品和CDMO业务这种策略的好处是，在强化现金流，维持公司长期发展的同时，还通过反哺创新药物研发，实现创新转型

业内人士认为，恰当的战略布局和出色的产品销售业绩，都得益于三生药业强大的销售能力。

如特步，易赛普，促红细胞生成素产品，曼迪等三生药业核心产品的市场占有率能常年位居行业第一，就是因为其前瞻性的市场布局，高效的产品布局策略，完善的销售网络和渠道布局。

资料显示，特标是全球唯一商业化的rhTPO产品，临床优势明显三个适应症的不断推广，拓展了市场空间2016年以来，销售复合增长率超过40%，是公司的摇钱树产品

促红细胞生成素产品采用多产品矩阵和双品牌策略互补，同时覆盖海内外市场和基层市场，产品优势明显，2021年销售额达到11.2亿元，

易赛普是我国风湿病领域第一个上市的TNF—α抑制剂产品目前已获批三个适应症虽然市场竞争加剧，但也可以通过主动降价，下沉更广泛的基层市场，达到显著的以价换量效果2021年销售额7.9亿元，同比增长28.2%，销售额同比增长90%

具有药品和消费药双重属性的曼迪，是国内首个上市的同类产品，也是国内首个获批用于男性脱发和斑秃的产品伴随着医院，药店，电商等渠道多元化，销量爆发式增长，2015—2021年CAGR 71%，与即将上市的5%米诺地尔泡沫形成互补

医改政策下药企核心产品价值如何。

价值壁垒的分析离不开估值如何估值加速创新转型的老牌药企

以三生制药为例，分析人士表示，伴随着市场渗透率的提高和适应症的扩大，特标销售额峰值有望达到60亿—80亿元按照创新药一般估值是销售峰值的3倍计算，对应的估值可以达到180亿—240亿元，中值在200亿元左右，这意味着如果特步不降价，单个药物的估值将达到200亿元左右

对于曼迪来说，如果三年达到20亿的销售水平，十年有望达到50亿的销售水平和10亿的净利润水平按照PEG简单估值模型，中期估值200亿—300亿元

此外，假设未来伴随着全球市场的扩大和市场渗透率的提高，2025年易赛普和促红细胞生成素产品的销售峰值将分别达到10亿元和15亿元，相应的估值将达到75亿元。

HER2单克隆抗体cyp蛋白的市场前景更加广阔根据国源国际研究报告，cyprotein未来的销售收入和增长率是相当可观的如果产品能达到10%的渗透率，未来销售峰值将达到20—30亿元，估值中位数约为75亿元

分析人士指出，根据上述五大核心产品的估值，目前三生制药的价值相对低估。

正是基于多年市场斗争中积累的丰富经验和充沛现金流，以及覆盖从研发到产业化，销售到医保，全球销售的完整企业周期的能力，使得老牌药企产生了真正的价值壁垒。

此外，最近几年来生物科技现金流短缺，面临资本寒冬被老牌药企整合收购，医药行业进入竞争合作时代与此同时，老牌药企分拆上市火热，充分利用资本市场的机会

业内人士表示，对于账面现金较多，业务现金流良好的老牌药企来说，参与行业整合，实现跨越式增长是一大机遇除了开始并购，他们还应该通过回购或分红来提升企业价值，回馈投资者

只有这样，才能顺应行业发展趋势，在更高维度，更大方向上实现长远发展。

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