中金：6月金融数据再次明显超出市场预期

根据CICC的研究报告，继5月M2和社会融资明显超预期之后，6月金融数据再次明显超市场预期6月份社会福利增加5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，高于调查中的最高预期，与此同时，M2的增长率进一步提高到11.4%，已经超过2020年的最高点从最近一个多月的情况来看，货币政策和财政政策正在相互配合，正在继续实施稳增长的政策

以下是CICC的最新观点:

今年以来，虽然1，3月份社会金融增长大幅加快，明显超出市场预期，但往往在随后的一个月就明显回落2，4月社会融资同比增速甚至低于2020年末但在5月社会融资和M2明显超预期后，6月社会融资新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，高于Wind调查中的最高预期，与此同时，M2的增长率进一步提高到11.4%，已经超过2020年的最高点

新增社会金融反弹的动力主要来自贷款和国债的发行国务院要求6月底前完成专项债券发行，6月份国债融资大幅提速6月份，政府债券净融资1.62万亿元，同比多增8676亿元如果国债融资的力度是市场普遍预期的，那么新增信贷的释放将大大超出市场预期6月新增信贷2.81万亿元，同比多增6900亿元，是支撑社会金融同比增长的重要支撑力量

与前期贷款反弹不同，6月份中长期贷款出现明显好转今年1，3月份新增贷款也明显超出市场预期，但当时主要动力还是票据融资和短期贷款中长期贷款没有明显增加，但6月份，中长期贷款明显加快

今年1—5月，企业中长期贷款累计2.67万亿元，同比减少1.07万亿元，今年6月，企业中长期贷款单月达到1.45万亿元，同比多增6130亿元主要原因可能是政策性银行和基建项目的努力:5月份以后，政策性银行贷款额增加了8000亿元

此外，伴伴随着房地产销售的好转，居民中长期贷款也明显回升6月新增居民中长期贷款4167亿元，环比反弹3120亿元，同比减少989亿元，同比降幅明显收窄:今年1—5月，居民中长期贷款累计1.1万亿元，同比减少1.8万亿元房地产购买需求的复苏也是本月M1复苏的重要推动力

6月份票据贴现796亿元，同比减少1951亿元6月份，该行没有寻求通过票据贴现增加贷款供应一方面，本月的准金融极大地拉动了贷款需求另一方面，银行也为7月份的票据冲动预留了空间

中国的流动性和增长组合已经进入了一个转换期在我们之前的报告中，我们指出，在LPR 5月降息后，中国的政策宽松与2020年大致相似5月底以后，政策进一步发力，财政和准财政政策发挥主要作用，政策性银行信贷投放和其他各类金融支持发挥重要作用5—6月，社会金融和M2数据连续超预期，信贷结构也明显改善，可能预示着中国周期性环境进入切换阶段:二季度以来，中国流动性宽裕，增长有企稳迹象但并不明朗，但展望未来，增长企稳回升的迹象逐渐明朗，市场对流动性收紧的担忧也在上升

但目前的经济数据还没有显示出经济强劲复苏，房地产市场的拐点整体上刚刚出现在这种背景下，货币正常化并不那么迫切事实上，自7月初以来，短期资金利率仍明显低于政策利率展望未来，如果中国内需的复苏能够克服外需放缓的压力，那么通胀也可能出现持续高企的迹象，房地产价格也存在明显反弹的可能性，央行收紧货币政策的必要性将明显上升

图表1:6月份社会福利同比增速升至10.8%。

图表3:6月M2同比增速继续回升，突破2020年高点。

图表4:当前市场利率明显低于政策利率。

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