信达宏观：出口一次性修复不具备可持续性，关注后续汇率对出口的扰动

产业链压力的缓解为出口增量提供支撑，内需的修复带动进口增量5月出口量同比增速大幅回升，主要是上海疫情的高点已经过去，疫情对产业链的压制逐渐消退，物流拥堵逐渐疏通生产景气度的恢复体现在两个方面:1)国内生产PMI触底回升，为我国外贸提供了供给侧的支撑力量2)4月份机电和高新技术产品出口因为疫情扰动产业链而转负，5月份更强劲的增速体现了疫情恢复后生产好转带来的支撑5月份进口反弹主要有两个原因1)中国内需修复，环比改善带动进口需求反弹，2)5月份CRB指数继续上涨，这可能是粮食危机带来的物价上涨效应

出口外需贡献结构发生了变化，东盟的高贡献更多是基数造成的5月份新出口订单PMI大幅回升，表明海外订单较上月有所回升从我国出口商品国别结构来看，欧盟国家和东南亚国家在我国主要出口项目中占比最高，此轮出口分项与欧盟和东南亚国家占比较大的分项一致从国家来看，5月份外部需求对出口的贡献发生了变化，东南亚国家联盟(Association of Southeast Asian Nations)在5月份取代美国成为主要贡献者原因是去年同期的环比变化压低了基数，抬高了东盟的同比出口，进而推高了其对中国出口的高贡献

此轮汇率贬值对提振出口作用不大5月份以来，美元对人民币快速贬值至6.7左右，目前仍在6.6—6.7附近徘徊美元兑人民币汇率突破重重壁垒，可能会提高中国出口产品的竞争力不过，反映人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数仍强于去年5月的指数表现即与去年同期相比，人民币对美元贬值，但对一篮子货币走强，削弱了贬值对出口同比增速的提振作用我们认为此轮出口的高增长更多的是疫情扰动后的反弹效应

出口高景气不可持续，可以关注后续汇率对出口的扰动出口同比增速超预期反弹，是产业链修复后的反弹效应我们认为随后的高出口增长率是不可持续的一是外需减弱，出口继续下滑的大方向不变5月份摩根大通全球综合PMI小幅回升，略有回暖，但幅度不够，预计不会影响整体PMI下滑趋势第二，东盟的高贡献是基数低造成的，后来基数提高了可以看出，去年6月份基数提高，5月份的高贡献不可持续在出口增长率的后续变化中，下降的斜率可能会受到汇率的干扰如果人民币继续贬值，将成为年内出口变动的另一个影响因素，因此应更加关注后续的汇率走势

风险因素:国内疫情再度反弹，海外经济下行超预期。

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